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　　夸姣医疗(301363) 焦点概念 2025年业绩承压，26Q1稳步恢复。2025年公司实现营收16。25亿元（+1。96%），扣非归母净利润2。77亿元（-20。79%），此中25Q4单季营收4。31亿元（-1。51%），归母净利润0。75亿元（-29。31%），扣非归母净利润0。74亿元（-27。86%），2025年受产能搬家及稀土管控等要素影响，业绩承压。2026Q1公司实现营收4。03亿元（+36。29%），归母净利润0。57亿元（+9。27%），扣非归母净利润0。54亿元（+10。42%），公司2026年Q1收入实现强劲增加，次要系家用呼吸机等基石营业恢复一般交付，以及血糖办理等新项目进入收成期所致。利润端增速显著低于收入端，次要受人平易近币升值导致的汇兑丧失大幅添加影响。 26Q1毛利率稳中有升，财政费用率受汇率波动影响大幅提拔。2026年Q1公司毛利率为毛利率41。31%（+2。03pp），次要受益于高毛利新品持续放量。费用率方面，发卖费用率2。90%（-1。16pp），办理费用率9。14%（-1。44pp），研发费用率8。99%（-2。06pp），财政费用率3。04%（+7。43pp）发卖/办理/研发费用率因收入规模效应均有下降，财政费用率大幅提拔，次要系汇率波动导致。 多元化结构成效初显，深度卡位脑机接口新赛道。公司“夯实基石，多元冲破”计谋成效显著，2025年，公司保守基石营业呼吸办理取监护、五官及神经类受外部影响收入别离下滑9。68%和11。60%。但新营业多点开花，其他医疗器械类收入同比增加75。42%，特别血糖办理赛道实现数倍增加；家用及消费电子类收入同比增加40。47%，无效对冲了保守营业的压力。公司前瞻结构脑机接口范畴，依托正在人工植蜗范畴近十五年的手艺堆集，已取头部客户告竣深度合做，成为侵入式脑机接口工艺制制范畴的标杆企业。 投资：考虑公司保守营业遭到扰动，下调2026、并新增2028年盈利预测，估计2026-2028年营收20。0/24。0/28。0亿元（原2026、2027为21。1/26。2亿元），同比增速23%/20%/17%，归母净利润4。0/4。7/5。6亿元（原2026、2027为4。5/5。8亿元），同比增速42%/18%/18%，当前股价对应PE=38/32/27x，维持“优于大市”评级。 风险提醒：大客户依赖风险；汇率波动风险；新营业拓展不及预期风险。

　　夸姣医疗(301363) 【内容摘要】 细密医疗组件平台型企业，全球化结构建立深挚壁垒 公司是国内领先的细密医疗组件制制商，从停业务涵盖呼吸办理取监护类（占比61。51%）、家用及消费电子类（占比14。40%）、五官及神经类、其他医疗器械类及智能配备取手艺办事五大板块。公司深度绑定全球头部医疗器械厂商，境外收入占比达84。20%，曲销模式占比98。43%，构成了从模具开辟、组件制制到全从动产线拆卸的全链条自从出产能力。公司产物发卖以外销为从，国内发卖和自从产物发卖占比力小，现阶段不涉及集采风险。公司已正在马来西亚建厂运营十余年，2025年马来西亚三期财产的研发办公及出产厂房已建成并逐渐投入利用，构成国表里双线年公司实现营收16。25亿元（+1。96%），归母净利润2。83亿元（-22。18%），利润端下滑次要受关税扰动及出口管制的影响。但从季度趋向看，2025年Q1-Q4单季营收别离为2。96/4。37/4。62/4。31亿元，呈逐季向上态势。2026年一季度，公司实现营收4。03亿元（+36。29%），归母净利润0。57亿元（+9。27%），运营勾当现金流净额0。71亿元（+4588。75%），公司暗示目前正在手订单充脚且态势优良，现有产能取订单需求相婚配，全体产能操纵率处于较高程度。全球呼吸机市场去库存周期已根基竣事，公司呼吸机组件产物出货量连结稳步增加态势，产物单价根基连结不变。 血糖办理多产物线齐放量，减肥笔订单落地打开增加新极 正在血糖办理范畴，公司已建立可调笔、储能笔、PFS笔三大成熟手艺平台，具备全链条自从出产能力。公司为国际客户定制的可调式胰岛素打针笔已实现批量交付并不变供应；公司已取国际客户签定减肥笔订单，相关从动化产线年正式投产。此外，公司较早结构CGM（持续血糖监测）相关产物研发，2025年二季度起CGM产物进入批量交付阶段，目前已处于不变放量期，2026年产能规模将进一步。 脑机接口环节供应商卡位，人形机械人结构前瞻启动 公司做为脑机接口范畴的环节供应商，为下旅客户供给笼盖侵入式、半侵入式及非侵入式线的全品类手艺取产物支撑。正在侵入式脑机接口范畴，公司依托取全球人工植蜗头部客户长达多年的深度合做堆集，不竭提拔植入体组件的持久不变性取生物相容性，积极推进材料平安性及排异反映等方面的测试取优化工做。人工耳蜗营业受关税影响的要素已根基消弭，公司已按照一般交货节拍给客户供给产物和办事。正在人形机械人范畴，公司家用及消费电子事业部积极结构，连系公司正在PEEK材料及其改性（如碳纤维加强）、小型电机相关部件（如定子包胶）、传感器研发等方面的手艺堆集，已启动相关产物手艺结构并取客户开展联系。 投资 我们认为，陪伴呼吸机去库存周期竣事带动从业恢复增加、减肥笔产线投产贡献增量收入、CGM产物持续放量，以及脑机接口取机械人标的目的的前瞻结构逐渐落地，公司无望送来业绩拐点，新一轮成长周期。估计公司2026-2028年的停业收入别离为19。98亿元、23。61亿元、27。22亿元；归母净利润别离为3。27亿元、4。25亿元、5。25亿元，对应目前PE别离为39。26X/30。22X/24。47X，赐与“买入”评级。 风险提醒 汇率大幅波动、减肥笔产线投产进度不及预期、下旅客户订单波动、脑机接口及机械人营业拓展不及预期。

　　夸姣医疗(301363) 投资要点： 事务：公司发布2025年和2026年一季度业绩，2025年实现营收16。25亿元（yoy+1。96%），实现归母净利润2。83亿元（yoy-22。18%），实现扣非归母净利润2。77亿元（yoy-20。79%）。2026Q1实现停业收入4。03亿元（yoy+36。29%），实现归母净利润0。57亿元（yoy+9。27%），实现扣非归母净利润0。54亿元（yoy+10。42%）。 医疗器械新品增加亮眼，全球产能适配能力加强。2025年分行业营收，公司医疗行业收入12。92亿元（yoy-3。78%），非医疗行业收入3。33亿元（yoy+32。62%）；分产物收入，呼吸办理取监护类10。00亿元（yoy-9。68%）、五官及神经类1。23亿元（yoy-11。60%）、其他医疗器械类1。69亿元（yoy+75。42%）、家用及消费电子 类2。34亿元（yoy+40。47%）、智能配备取手艺办事0。90亿元（yoy+18。27%）。马来三期项目建成，取一期、二期构成集群效应，全球产能适配能力加强。 毛利率小幅调整，积极结构脑机接口前沿营业。2025年公司毛利率为40。09%（yoy-1。99pct），次要系呼吸办理取监护类医疗产物毛利率下滑，2026年一季度全体毛利率回升至41。31%。2025年公司发卖净利率17。42%（yoy-5。40pct），此中发卖费率2。91%（yoy+0。08pct）、财政费率-1。39%（yoy+1。68pct），汇兑损益约2300万。公司持续加大研发投入，25年研发费率8。23%，基于人工植蜗范畴的经验，堆集了植入体材料选型、生物相容性节制、细密制制等能力，为切入脑机接口赛道供给无力根本，无望鞭策神经范畴前沿手艺的财产落地。 盈利预测取评级：我们估计公司2026-2028年营收别离为20。98/26。94/34。60亿元，同比增速别离为29。05%/28。43%/28。44%，2026-2028年归母净利润别离为3。92/5。04/6。48亿元，增速别离为38。56%/28。39%/28。67%。当前股价对应的PE别离为38x、30x、23x。基于公司呼吸机组件营业持续回暖，新营业拓展初见成效，维持“买入”评级。 风险提醒。单一大客户风险、市场所作加剧风险、新品推广不及预期风险。